一、核心悖论：亏损与暴涨的底层逻辑反转
在成熟资本市场，公司盈利是股价的核心支撑，但 A 股市场却长期存在 “越亏越涨” 的特殊现象：2025 年三季度扣非净利润亏损 7760 万元的海王生物，8 天内斩获 7 个涨停，股价翻倍；深陷财务造假、濒临退市的 * ST 广道，18 个交易日暴涨 250%，市值从不足 2 亿元飙升至 6.3 亿元。这种悖论的本质，是 A 股 “资金驱动 + 预期炒作” 逻辑对传统价值投资的暂时性替代，核心源于三大底层逻辑：
1. 低估值 + 高弹性：资金炒作的 “天然标的”
亏损公司往往伴随股价长期低迷，形成 “低市值 + 低股价” 的双重特征，成为游资炒作的理想目标：
股价门槛低：多数亏损股股价低于 10 元，甚至不足 5 元，少量资金即可撬动股价大幅波动。例如 * ST 广道股价低点仅 2.4 元，游资投入数千万元就能实现 30% 以上的单日涨幅，炒作效率远超高价蓝筹股；
市值体量小：亏损公司普遍市值不足 50 亿元，流通盘更小，筹码容易集中。游资通过 “吸筹 - 拉抬 - 出货” 的短周期操作，能快速实现盈利离场，而蓝筹股因市值庞大，难以通过短期资金运作实现股价暴涨；
散户参与度高：低股价吸引大量风险偏好高的散户投资者，为游资出货提供接盘基础。数据显示，亏损股的散户持仓占比普遍超过 60%，而蓝筹股机构持仓占比往往过半，散户的 “追涨杀跌” 进一步放大了股价波动。
2. 预期重构：从 “业绩亏损” 到 “故事红利” 的转换
亏损公司的股价暴涨，本质是 “现实亏损” 与 “未来预期” 的估值重构，市场炒作的核心并非当下盈利，而是 “反转可能性”：
题材概念催化：亏损公司往往通过蹭热点实现估值跃迁。海王生物借助流感高发期的 “医药配送” 概念，即便核心业务毛利率仅 8.04%，仍被资金爆炒；部分传统亏损企业通过宣布 “跨界新能源”“布局 AI” 等转型计划，就能摆脱业绩困境的标签，获得题材溢价；
重组并购预期：并购重组新政落地后，市场将部分 ST 公司视为 “潜在重组标的”，赌其通过资产注入实现 “乌鸡变凤凰”。即便监管明确新规包容度主要针对科技创新行业，仍有资金将 ST 公司视为规避退市的 “救命稻草”，*ST 宇顺等公司年内涨幅超 3 倍便源于此；
政策红利炒作：行业监管政策调整、财政补贴等消息，都可能成为亏损公司的炒作由头。例如部分环保类亏损企业，借助政策加码的预期实现股价异动，即便实际订单并未改善。
3. 资金博弈：游资主导的 “短炒游戏”
亏损股的暴涨几乎都由游资主导，形成 “快进快出” 的资金运作模式，与机构主导的价值投资形成鲜明对比：
游资接力炒作：龙虎榜数据显示，亏损股的暴涨往往伴随多个游资席位的快速轮换。*ST 广道炒作期间，国金证券深圳分公司、国泰海通证券四川成都顺城大街营业部等席位先买入后卖出，短期内完成获利离场；
违规操作助推：部分游资通过涨停价申报维持、拉抬打压、自买自卖等违规行为，制造市场活跃假象。北交所就曾对炒作 * ST 广道的 “景娜娜”“吴行远” 账户采取限制交易措施，但其违规操作已成功带动股价上涨；
杠杆资金加持：场外配资等杠杆资金的介入，进一步放大了亏损股的波动。部分投资者通过高杠杆配资买入亏损股，追求 “单日 30% 涨幅” 的短期收益，加剧了股价的非理性上涨。
二、深层原因：A 股市场生态的特殊性
亏损公司股价暴涨并非偶然，而是 A 股市场结构、投资者结构、制度环境等多重因素共同作用的结果：
1. 投资者结构：散户主导的非理性交易
A 股散户占比高、风险意识不足，为亏损股炒作提供了土壤：
散户更倾向于 “追涨杀跌”，对低价股的上涨存在天然偏好，容易被短期涨幅吸引，忽视业绩亏损的核心风险；
部分散户存在 “博傻心理”，认为只要在股价下跌前找到接盘者就能盈利，参与亏损股炒作时往往不关注基本面，仅依赖技术形态或市场情绪；
投资者教育仍需深化，部分散户对退市风险认识不足，不清楚 * ST 广道这类财务造假公司的退市概率，盲目跟风入场。
2. 制度环境：退市机制与估值体系的阶段性特征
尽管注册制改革深化推动市场化退市，但制度完善仍需过程，为亏损股炒作留下空间：
退市执行存在时间差，部分亏损公司虽已触及退市条件，但从预警到摘牌仍有周期，资金利用这一窗口进行短期炒作；
壳资源价值尚未完全归零，部分投资者仍认为亏损公司 “有保壳价值”，即便注册制下壳资源溢价大幅缩水，仍有资金赌其通过财务手段规避退市；
估值体系尚未完全成熟，部分亏损公司因 “稀缺题材” 获得超额估值，市场尚未形成 “业绩为王” 的统一认知，为题材炒作提供了可能。
3. 市场周期：情绪驱动下的资金分流
在市场缺乏明确主线、资金无处可去时，亏损股往往成为资金的 “短期选择”：
牛市末期或震荡市中，核心资产估值已处于高位，部分资金从蓝筹股流出，转向估值较低、弹性较高的亏损股，追求短期收益；
市场赚钱效应减弱时，亏损股的 “单日高涨幅” 更容易吸引眼球，形成 “越涨越买” 的情绪循环，即便没有业绩支撑，仍能维持短期上涨；
资金避险需求的反向作用，部分投资者认为亏损股已处于 “超跌状态”，下跌空间有限，转而买入博弈反弹，形成短期上涨动力。
三、风险警示：暴涨背后的巨大隐患
亏损股的非理性上涨终究难以持续，其背后隐藏着远超蓝筹股的投资风险，投资者需警惕 “炒作盛宴” 后的一地鸡毛：
1. 退市风险高企
面值退市已成为 A 股市场化退市的主要通道，*ST 东方、*ST 富润等公司因股价连续低于 1 元被终止上市，最新股价仅 0.36 元、0.42 元。亏损公司若无法改善业绩或完成重组，最终可能走向退市，投资者将面临巨额损失。
2. 股价波动剧烈
亏损股的上涨缺乏基本面支撑，往往是 “脉冲式上涨 + 断崖式下跌” 的走势。*ST 广道在暴涨 250% 后，若退市落地，股价可能回归至 2 元以下，跟风入场的投资者将遭遇大幅亏损。
3. 监管风险加剧
监管层对 “炒小炒差” 行为的打击力度持续加大，不仅会对违规交易账户采取限制措施，还会严格监管并购重组中的利益输送行为。部分借助虚假题材炒作的亏损公司，可能面临立案调查，股价随之暴跌。
4. 估值回归必然
脱离基本面的估值终究会回归理性。海王生物当前市盈率（TTM）处于负值区间，与股价涨幅形成严重背离，一旦流感题材退潮，股价将向其实际价值靠拢，高位接盘者将被套牢。
四、理性应对：如何看待亏损股的上涨？
对于普通投资者而言，亏损股的暴涨更应视为市场的 “非理性信号”，而非投资机会，需建立理性的应对策略：
1. 坚守价值投资底线
优先选择业绩稳定、现金流充沛、行业地位明确的公司，远离业绩持续亏损、财务造假、治理混乱的企业。即便亏损股短期涨幅诱人，也不应忽视其背后的退市风险和估值泡沫。
2. 警惕题材炒作陷阱
对于借助热点题材上涨的亏损股，需仔细甄别题材的真实性和可持续性。若公司仅通过公告蹭热点，未形成实际业务支撑，应坚决回避，避免成为游资出货的接盘侠。
3. 关注制度变革趋势
注册制改革的深化、退市机制的完善，将持续压缩 “炒小炒差” 的生存空间。随着市场 “优胜劣汰” 功能的强化，亏损股的炒作将逐渐降温，资金将更多流向优质企业，投资者应顺应市场生态变化。
4. 控制杠杆与仓位
切勿通过场外配资等杠杆工具参与亏损股交易，避免杠杆放大风险。若确实想参与相关标的，需严格控制仓位，设置明确的止损线，避免因股价暴跌造成重大损失。
总结：回归本质，远离 “博傻游戏”
A 股亏损公司的暴涨，本质是资金、题材、情绪共同作用的短期现象，其核心是 “预期炒作” 而非价值回归。这种上涨模式如同 “空中楼阁”，缺乏业绩支撑的泡沫终将破裂。
随着资本市场改革的深化，市场化、法治化的退市机制逐步发挥作用，“炒小炒差” 的生存空间将持续缩小。对于投资者而言，应摒弃 “赌徒心理”，敬畏市场规律，将目光聚焦于企业的核心价值，才能在市场波动中实现长期盈利。毕竟，股市的终极逻辑仍是 “价值决定价格”，短期的非理性炒作，终究会让位于长期的基本面支撑。
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